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易纲:2018年货币政策的思路

2018-03-19

展望2018年,既有机遇也有挑战。从国际上看,全球经济复苏态势仍可能延续,主要发达经济体货币政策将进一步趋向正常化,美联储的进一步加息动作为各界所关注,全球利率中枢可能会有所上行。美国减税措施和外贸政策仍会给全球经济格局带来一定不确定性。地缘政治风险有可能多发频发,对国际金融市场的冲击不容忽视。在全球经济复苏背景下外需回暖,对国内经济具有一定的支撑作用。但来自外部的不确定变化也可能向国内经济金融领域传导,全球经济复苏和大宗商品价格回暖还可能给国内物价形成一些压力。主要发达经济体货币政策取向变化也会对我们的政策空间形成一定挤压,增大货币政策操作的难度。 从国内看,随着供给侧结构性改革、简政放权和创新驱动战略不断深化实施,中国经济运行的稳定性、协调性进一步增强,质量效益提高。当前消费和外需总体平稳,制造业产能出清、行业集中度提升和企业利润改善较为明显,已经能够看到我国经济增长质量提高、经济结构优化的趋势,预计2018年中国经济仍有望保持平稳增长。 但也要看到,经济中仍存在一些问题和隐患,内生增长动力仍待强化,结构调整任重道远,债务和杠杆水平还处在高位,资产泡沫“堰塞湖”的警报尚不能完全解除,金融乱象仍然存在,金融监管构架还有待进一步完善。面对复杂的内外部环境,我们既要坚定理想信念、不畏艰难险阻,也要心存风险意识、时刻保持警惕。 2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年,也是实施“十三五”规划承上启下的关键一年,人民银行将深入学习贯彻党的十九大精神,认真落实中央经济工作会议和全国金融工作会议的决策部署,以习近平新时代中国特色社会主义经济思想为指导,紧扣中国社会主要矛盾变化,按照高质量发展要求,实施好稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定,健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,守住风险底线,积极推动金融改革,促进信贷结构优化,做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作,继续为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。 一是保持货币政策的稳健中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。当前,中国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段,应当更注重经济的发展质量,而非一味地追求增长速度,已不再适宜粗放式的增长模式,不能依靠货币信贷的“大水漫灌”来拉动经济增长,货币政策要保持稳健中性,为转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力创造条件。人民银行将按照稳健中性货币政策的要求做好总量调控,根据调控需要和流动性形势变化,综合运用多种货币政策工具,进一步增强流动性管理的灵活性和有效性,保持银行体系流动性合理稳定,促进货币信贷和社会融资规模合理增长,为经济高质量发展营造适宜的流动性环境。 二是健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,守住不发生系统性金融风险的底线。习近平总书记在党的十九大报告中提出健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架的要求,这是对宏观调控框架的一次重大理论创新,是反思国际金融危机教训并结合我国国情的重要举措。本轮国际金融危机之前,主流央行政策框架以货币政策为核心,但货币政策作为总需求管理工具,在维护金融稳定方面有一定局限性。宏观审慎政策则直接作用于金融体系本身,侧重于抑制金融体系的顺周期波动和风险跨市场传染,维护金融体系稳定。宏观审慎政策是对货币政策的有益补充,二者的协同互补能够有效应对系统性金融风险,把保持币值稳定和维护金融稳定更好地结合起来。人民银行将深入贯彻落实党的十九大精神,进一步完善宏观审慎政策框架,探索将影子银行、房地产金融、互联网金融等纳入宏观审慎政策框架,将同业存单、绿色信贷业绩考核纳入MPA考核,优化跨境资本流动宏观审慎政策,对资本流动进行逆周期调节。 三是适当发挥货币信贷政策的结构引导作用,进一步优化信贷结构。受制于投资收益率和回报周期等因素,社会资本在国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业等方面参与热情相对较低。在控制好总量的前提下,货币政策可以在这些领域适当使用结构性工具为推动经济结构调整发挥一定的辅助作用。人民银行将落实好对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准的相关工作。继续运用信贷政策支持再贷款、再贴现、PSL等工具支持引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。加大对深度贫困地区的扶贫再贷款支持力度。向全国推广信贷资产质押和央行内部(企业)评级试点,将符合标准的小微企业贷款、绿色贷款纳入货币政策操作的合格担保品范围。 四是继续稳妥推进各项金融改革,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。利率市场化改革是金融体制改革的核心内容之一,有利于提高金融业竞争力、增强金融体系韧性,为推动金融机构转型发展注入新的动力,也为货币政策调控框架转型创造有利的条件。同时,进一步推进利率市场化改革对于优化资源配置具有重大意义,是以市场化方式推进“三去一降一补”的重要一环。人民银行将按照“放得开、形得成、调得了”的基本要求,进一步推进利率市场化改革,提高金融资源配置效率,完善金融调控机制。进一步督促金融机构健全内控制度,增强自主合理定价能力和风险管理水平,从提高金融市场深度入手继续培育市场基准利率和完善国债收益率曲线,不断健全市场化的利率形成机制。探索和完善利率走廊机制,增强利率调控能力,进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导。当前,我国经济继续保持稳中向好态势,人民币汇率有条件继续在合理均衡水平上保持基本稳定,当然国内外市场还存在不确定性。在此背景下,人民币汇率双向波动将成为常态。汇率能够发挥宏观经济“自动稳定器”的作用,人民币汇率形成机制市场化改革的有序推进和汇率弹性的增强能够有效提升我国经济金融体系应对外部冲击的韧性。人民银行将继续深化人民币汇率形成机制改革,完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,加大市场决定汇率的力度,增强人民币汇率弹性,保持人民币汇率在全球货币体系中的稳定地位。   Source:《中国金融》2018年第3期

3月:非农超级警报!若薪资意外飙升 市场恐再遭血洗

2018-02-23

美国劳工部将于北京时间周五21:30公布2月非农就业报告,相比非农就业岗位增幅和失业率,薪资数据表现将更加吸引投资者的注意力。若薪资数据再度表现强劲,可能令市场对美联储今年加息三次以上的预期进一步升温,从而导致市场再度显现上月初时的剧烈动荡局面。 美国劳工部将于北京时间周五21:30公布2月非农就业报告,相比非农就业岗位增幅和失业率,薪资数据表现将更加吸引投资者的注意力。 非农报告能否推动美元进一步反弹? 外媒调查显示,美国2月非农就业岗位料增加20万,与1月相同;失业率预计自4.1%下滑至4.0%,为17年低点低点。 薪资数据将成为关注焦点,调查显示,2月平均小时薪资月率料攀升0.2%,上月为增长0.3%。2月平均小时薪资年率料攀升2.8%,略低于1月的2.9%,当时创下逾八年半来最大年率升幅。 若薪资数据再度表现强劲,可能令市场对美联储今年加息三次以上的预期进一步升温,从而对美元构成提振。 周四纽约尾盘,ICE美元指数上涨0.6%,报90.13。彭博美元指数上涨0.4%,一度攀升0.6%。 在上周作为美联储主席的首次国会听证会上,鲍威尔(Jerome Powell)誓言要防止经济过热,同时坚持逐步提高利率的计划。这些言论引发了市场对美联储今年加息步伐会快于预期的猜测。 事实上,许多经济学家已经开始预测美联储今年会加息四次,而美联储目前预测的是加息三次。美联储定于3月20日-21日召开下一次货币政策会议。 3月7日公布的“小非农”ADP就业人数表现强劲。ADP和穆迪周三公布的数据显示,2月新增就业岗位再次表现强劲,就业岗位新增23.5万人,预期19.5万,1月份数由23.4万上修至24.4万。 安达(Oanda Corp.)亚太区交易主管Stephen Innes在报告中写道,外汇市场汇市正试图在美联储的鹰派论调和关税影响之间找到平衡,但在关键的非农就业报告,特别是其中的薪资部分即将公布的情况下,交易员不想因为过分做空美元/日元而被套,因为担心薪资加速上涨。 索尼金融控股公司(SonyFinancialHoldings)驻东京外汇分析师Kumiko Ishikawa表示,市场参与者目前“处于观望模式”,他们在美国非农报告之前也没有积极建仓的动力。 他说道: “所有焦点都集中在贸易问题上,还有美国非农就业数据,因此在不确定性依然存在的情况下,市场参与者没有积极建仓的动力。他们都处于观望模式。” BK资产管理公司的Kathy Lien指出,美元在报告公布前走高,如果劳工数据足够强劲,欧元/美元可能会跌至1.22,美元/日元将升至107.00。即使数据低于预期,我们也不认为美元会大幅下跌,因为就业报告的结果不会改变美联储本月晚些时候提高利率的计划。市场认为加息的可能性是100%,除非工资增长持平,非农就业人口减少5万或更少,否则没有理由相信他们会通过紧缩政策。 Lien表示,如果就业人数增加超过15万,失业率改善,平均时薪增速放缓至不低于0.2%,那么欧元/美元料将跌至1.2250。如果薪资增长稳定在0.3%或有所改善,那么欧元/美元将触及1.22。然而,如果就业增长低于预期,失业率没有改善,或工资增长放缓至0.1%,最好的抛售组合将是美元/日元,其料将跌至105.50。在这种情况下,欧元/美元可能反弹至1.2375。 澳洲国民银行(NAB)外汇策略主管Ray Attrill表示,假如美国2月平均小时薪资月率增幅达到0.3%,或者更高,这将支持这样一种观点,即美联储今年加息次数将多于当前市场预期。 若薪资再飙升 市场暴跌噩梦恐重演 上月初市场遭遇暴跌,这在一定程度上是由一则好消息所引起的。道指2月2日暴跌666点,当日美国方面的发布的数据显示,薪资增速创下2009年来最快。虽然这对普通民众来说是个好消息,但强劲的就业报告引发了华尔街的恐慌情绪,担心通胀、高利率和企业利润下降。 若本次数据表明薪资增长依然强劲,可能令本已紧张不安的股市再度遭到重挫。 由于担心美国总统特朗普宣布对钢铁和铝征收关税可能引发贸易战,股市近期再度遭受重大打击。上周,道指在其中的三个交易日内累计暴跌1,100点,跌幅达到4%。而此前股市在2月份创下两年来最糟糕月度表现。但投资者的注意力可能会回归通胀。即使今年2月的招聘保持稳定,不过华尔街的注意力仍将集中在薪资上。 薪资增长之所以受到高度关注,因为其与通胀走势息息相关,进而对美联储货币政策产生重大影响。若薪资数据再度表现强劲,可能令市场对美联储今年加息三次以上的预期进一步升温,从而导致市场再度显现上月初时的剧烈动荡局面。 1月平均每小时工资年率飙升2.9%,为2009年金融危机结束以来最大增幅。调查显示,美国2月平均小时薪资年率料攀升2.8%。 薪资略微上涨对于华尔街来说是可以接受的,因为这是经济实力的象征。对于那些多年来工资停滞不前的工人来说,这也是一个可喜的变化。但如果薪资涨幅过高,就可能意味着高经济增长和低通胀——也就是所谓“金发女孩”经济环境——的终结。上述经济环境允许美联储将利率维持在极低水平,从而推高了股市等高风险资产。更快的通胀可能产生相反的效果,侵蚀企业利润,并引发高物价和高利率的连锁反应。 伯恩斯坦私人财富管理公司(Bernstein Private Wealth Management)的分析师在最近的一份报告中写道:“工资上涨和强劲的增长将迫使企业将更高的成本转嫁给消费者。” Bank of the West首席经济学家Scott Anderson表示: “特朗普总统的关税政策让我们面临一场高风险的赌博,让近期的‘金发女孩’经济前景面临严重威胁。”所谓“金发女孩”经济,指的是高增长和低通胀同时并存的经济体,而且利率可以保持在较低水平。他补充道:“最终,它可能迫使美联储收紧货币政策,以阻止通胀飙升,而通胀是过去美国经济衰退的催化剂。” 有分析师指出,工人工资在上涨,但是1月份的大幅上涨可能被季节性因素所夸大了,2月份相关影响可能会消退。凯投宏观(Capital Economics)的经济学家在一份报告中写道:“我们怀疑,由于最受天气影响的行业往往是薪酬最低的行业,冬季严寒天气为1月份的平均时薪提供了人为的推动。”如果是这样的话,工资的年增幅可能会跌至2.8%、甚至是2.7%,这会让华尔街喘口气。 然而,假如意外再次发生——薪资年率升幅达到3%的话,将令市场对美联储在2018年至少加息四次的忧虑急剧升温。那么又一场华尔街“大屠杀”可能将难以避免。值得注意的是,上一次薪资涨幅达到3%,还是在2006年和2007年。 本文始发生“黄金头条”财经媒体,由路亚交易学院转发,并非构对100%对此观点的认可。若有版权疑问,请联系liu@loyatrading.com

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